[汽车] [零部件制造] 福耀玻璃2019年半年报解读

福耀玻璃2019年半年报解读

作者：海浪如云

链接：https://xueqiu.com/2454726053/131950141

重要的放前面，福耀玻璃半年报下午看了觉得下降有点多，晚上仔细看了看，我觉得值得明天怒涨1%。

首先是总收入，增长了2%，其他业务贡献的收入增长。汽车玻璃国内收入47.65亿元，国外收入58.20亿元，国内汽车玻璃业务收入下滑18.1%。高于上半年国内汽车销量下滑速度。收入上看，国内收入没能逆势继续扩大市场占有率，福耀在国内市场占有率百分之六十多，继续提升速度可能会慢一点。国外表现很不错，汽车收入增长了21.2%。其他业务收入7亿元，成本7.27亿元，导致公司毛利率下滑。

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成本来看，乍一看啊，扣非净利润下滑有点多啊，仔细看看报表，2018年下半年固定资产大幅增加了，2019年折旧金额是8.34亿元，2018年同期是6.32亿元，折旧增加了2.02亿元。重资产行业，而且福耀还在扩张阶段，今年收入没能增长、折旧增加了，利润下降的主要原因就是折旧了。不过看看公司毛利率就有惊喜了，在折旧增加的情况下：

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公司扣除了其他业务（收入7亿元、成本7.27亿元）之后，玻璃业务的毛利率仍然达到了40.54%，如果折旧没增加，毛利率是43%，公司在生产成本方面是降低了的。竞争力就是这么强。

费用方面，管理费用和销售费用增加了0.9亿元，财务费用增加了0.7亿元，研发费用减少了0.24亿元，费用方面是增加了1.36亿元。

上半年公司增产负债率提升了几个点，曹德旺先生上半年的访谈时说了预计中美贸易战是持续性的，要做好充分的准备，储备资金应该是以防不时之需。这样看下来，公司基本面无忧，汽车玻璃业务竞争力依然强劲，在收入下滑的情况下毛利率保持稳定，明天涨1个点喽

福耀玻璃中报点评：美国工厂盈利大幅改善，SAM并表拖累业绩

作者：君韬复利

链接：https://xueqiu.com/1908154045/131944501

19H1公司实现营收102.87亿元，同增2%，归母净利15.06亿元，同减19.43%，扣非后归母净利约13.4亿元，同比下滑26.75%，略低于市场预期，我们判断主要受SAM并表的拖累，公司国内汽玻经营仍好于行业，而美国工厂二季度盈利创新高，超市场预期，点评如下：

1、我们认为下半年汽车行业景气度有望逐步回暖，而公司宽广的护城河在于领先行业的技术研发优势及强大的供应配套体系，而随着公司纵向拓展汽车装饰配件，汽玻业务发展边界打开，高附加值产品有望持续增加，系统化产业优势将驱使公司竞争壁垒愈发稳固。考虑到SAM技改的影响下半年将延续，下调公司2019-20年归母净利至37、41亿元，分别同增-10.2%、10.8%，当前对应2019年PE约15X，重点推荐。

2、汽玻业务受国内新车市场低迷影响，收入略有下滑，但市场结构更趋合理，且高附加值产品占比进一步提升

报告期内公司汽玻销售较18H1减少2.77亿元，同比下降2.92%，主要原因为国内新车产销负增长：根据中国汽车工业协会统计，2019年上半年公司汽车产销分别同降13.7%、12.4%，其中乘用车同比分别下滑15.8%、14%。但随着公司美国工厂及其他海外业务销售额的爬坡，市场结构趋于均衡，公司国内、国外业务收入占比由去年同期的61.35%、38.65%优化至19H1的51.74%、49.26%。报告期内公司产品结构的升级优化延续，隔热、隔音、抬头显示、可调光、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，较去年同期上升1.67pct。

3、美国工厂收入延续快速增长，Q2盈利创新高

报告期内公司美国基地实现收入19.1亿元，同增13.7%，净利润1.48亿元（约2148万美元），同增23%。Q1由于部分富余汽车级原片以建筑级折价销售，拉低美国厂业绩，盈利仅640万美元（同比下滑约200万美元），Q2折价销售的负效应仍在延续但影响削弱，测算二季度公司美国厂实现净利润1548万美元，创单季最好盈利，我们判断随着公司汽车玻璃产能的爬坡，原片外售比例将逐步降低，公司美国工厂盈利爬坡将延续。预计全年美国工厂2019销量或达390万套，同增26%。

4、SAM并表，拉低公司盈利

公司中报披露其他业务收入7亿元，成本7.27亿元，成为拖累公司盈利的主要因素，我们判断“其他”项主要为SAM所营业务，其于19年3月并表。因SAM当前仍处产线技改优化阶段，尚未达产，因而拖累公司业绩。测算SAM收入约5亿元，毛利率为-12%左右，仍为亏损。报告期内公司整体销售毛利率降至37.53%，同比下滑4.54pct，我们分拆后测算SAM并表约影响3.2pct，公司浮法玻璃折价外销及天然气价格上涨等因素约影响毛利率1.34pct。我们判断SAM技改产线有望19年末逐步落地，2020年中有望步入正常经营周期。

5、经营性现金流量净额同比下滑但仍显著高于净利润，长短债结构调整资产负债率阶段性上行

报告期内，公司经营活动现金流量净额约20.7亿元，同比下滑约5亿元，主要原因在于汽车行业持续负增长以及FYSAM饰件公司购买SAM存货所致，但仍显著好于净利润；公司总资产负债率约49.6%，较期初增加约8pct，主要源于公司主动优化长短期负债结构所致，报告期内公司发行4期共17亿元超短期融资券；财务费用率因汇兑收益的减少增至0.7%（+0.64pct），报告期内公司汇兑收益约0.31亿元，而去年同期约0.61亿元。