[零部件制造] ［中金公司：买入］4Q毛利率稳中有升；疫情带来短期经营压力

公司公告2019年盈利同比下降29.7%

福耀玻璃发布2019年业绩快报，营业收入211亿元，同比增长4.3%；归母净利29亿元，同比下滑29.7%。由于福耀伊利诺伊支付赔偿和仲裁费用3,929万美元（2.7亿元人民币），导致2019年业绩低于我们及市场预期。

汽玻主业盈利能力稳定；多因素导致业绩下滑。2019年公司受到多重不利因素影响，导致业绩下滑29.7%。具体包括：

1）德国SAM自19年3月并表，亏损达3.0亿元；

2）福耀伊利诺伊赔偿及仲裁费2.7亿元；

3）2019年汇兑收益仅1.4亿元，而2018年汇兑收益达2.6亿元；

4）2018年出售北京工厂确认6.6亿元投资收益；

5）2019年，公司承担出口关税7635万元。

若剔除上述因素，公司2019年利润总额同比仅下滑7.5%，基本与国内汽车行业产量降幅相当，公司汽玻主业盈利能力稳定。

疫情或导致全年业绩承压。2020年受全球新冠病毒影响，公司上半年业绩承压。国内方面，1Q20下游整车厂推迟复工，公司一季度国内产能利用率处于低位，导致一季报业绩承压；海外方面，疫情发酵导致欧美整车厂从3月中开始陆续停产，我们预计福耀美国二季度业绩承压，同时，德国SAM扭亏时点将进一步后移。

估值与建议

我们将2019/20/21年净利润预测分别下调6%/25%/12%至29.0/28.1/35.5亿元。当前福耀A/H股价分别对应17.5x/13.1x2020eP/E和13.8x/10.4x2021eP/E。维持福耀A/H跑赢行业评级，但考虑到疫情带来短期业绩压力，分别下调福耀A/H目标价7%/10%至25元和27港币，分别对应22.3x/21.5x2020eP/E和17.7/17.0x2021eP/E。较当前股价分别有28%/58%上行空间。

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