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[乳制品] 方正点评:行业增速转正,常温乳制品需求回暖超预期

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更多 寻巴菲特发布于:2020-06-24 13:32,来自:

方正食品饮料200622】 来源:虎哥的研究

事件描述

根据国家统计局数据,1-4月全国乳品加工业销售收入1236.75亿元,增长0.94%,利润总额67.49亿元,下降48.85%。

方正观点

1、疫情对乳制品行业一次性影响较大,不改行业长期向上发展趋势:春节期间的新冠疫情对乳制品行业影响大于其他食品饮料子行业。首先,春节旺季期间的乳制品礼赠需求占比较高,需求断崖式下滑。第二,保质期较短,2020年春节提前,跨年日期产品占比高于往年,终端库存压力巨大。第三,上游原奶生产仍然正常进行,龙头企业为了产业长期健康发展,保证收奶,给予上下游低息贷款援助等措施,进一步增加了库存压力。第四,传统门店关闭,仅有KA卖场等现代渠道开放,渠道通路减少更加剧了行业价格竞争。但是整体来看,疫情对乳制品行业和公司的影响是一次性的,不会改变消费者长期的消费习惯。

2、4-5月常温乳制品行业增速明显反转,两大龙头蒙牛和伊利都呈现增速明显加快的趋势:春节后,常温乳制品的礼品占比将明显降低,后疫情影响明显减弱,需求甚至加速回升。根据国家统计局数据,2020年1季度乳制品行业实现收入904.08亿元,同比下降2.02%,利润总额38.39亿元,同比下降65.23%。1-4月乳制品行业收入增速已经转正,若假设统计口径不变,4月单月乳制品行业收入增长10%,较3月的增速4.9%有进一步回升,4月单月利润总额增长35.1%。疫情中龙头乳企反应速度快,及时进行货龄调整,4月行业整体库存和动销都已经恢复正常水平,行业促销减弱,价盘恢复至去年同期水平。疫情后,消费者对于健康营养食品的需求提升,乳制品消费开始受到重视,表现为基础白奶和高端白奶的恢复情况明显好于常温酸奶。上周蒙牛发布盈利预告,由于4-5月的良好恢复,上半年可比口径收入预计能够实现正增长。伊利4-5月终端出货也明显加速,我们预计4+5月收入增速有望达到20%以上。

3、白奶需求增长带动国内原奶价格逐渐企稳,进口大包粉需求回暖,国际奶价仍有下行压力:5月我国乳制品产量同比增长10.5%,较4月的4.8%的增速有进一步回升。截止6月16日,我国生鲜乳收购价格3.57元/公斤,从高点回落7.8%,已经连续三周持平。行业已经开始出现局部区域缺奶的情况。进口需求也明显好转,据中国海关统计,2020年1-4月中国共进口大包奶粉44.8万吨,同比减少3.1%,平均价格3338美元/吨,同比上涨17.4%。其中4月进口8.94万吨,同比增加13.2%,均价3523美元/吨,同比上涨20%。全球市场来看,欧美澳新四大原奶产区1-4月产量同比增长2%,而疫情导致中东、东南亚等国家进口需求疲软,欧美等餐饮门店关闭,奶酪需求量大幅下降。目前GDT全脂奶粉拍卖价格已经从高点回落10.9%。预计国际奶价将更长时间保持低位,国内奶价企稳后短期内反弹幅度有限。

4、盈利预测与估值:目前公司已经是大众品板块中估值相对较低的品种,疫情影响结束后,行业复苏进度超预期,乳制品行业需求向上的长期逻辑不变。预计2020-2022年EPS分别为0.91/1.28/1.44元,对应PE为33X/23X/21X,维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:1)疫情影响持续时间超预期;2)市场竞争压力较大,费用投入影响利润增长;3)海外疫情升级影响。

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